一、导言。

　　区块链在证券市场的作用是进一步推动金融资产的数字化。事实上，自20世纪70年代和80年代的纸张工作危机以来，证券市场一直在经历一场“电子化”和“无纸化”的革命。最明显的例子是，证券过去是纸质证书，但现在只是计算机账户上的一个数字。虽然投资终端已经部分实现了证券电子化，但目前的金融系统仍然无法摆脱手工操作和纸质操作的束缚，区块链作为一项新技术，将进一步推动证券市场的电子化革命。所有证券代表一类权益，股票代表企业的所有权和分红权，资产支持证券(ABS)等。)代表资产的收益权，债券代表债权。本文以债券为例进行介绍。

　　一般来说，区块链技术分为三类:私人链、联盟链和公共链;其中，私人连锁只使用区块链的总账技术记账，享有区块链的写许可，是一个“集中”的区块链;联盟链是一个区块链，其共识过程由预先选定的节点控制，允许所有人阅读，或者只限于参与者阅读，具有“部分去中心化”的特点;以比特币和以太网为代表的公共链，是一个世界上任何人都可以阅读和参与的区块链，“完全去中心化”。对于公链来说，信息是完全开放的，分布式网络中的数字资产交易是可以实现的，但是技术难度高，面临着难以分叉、承载交易规模小的问题;私链本质上是集中账本。这个链和其他分布式存储方案没有太大区别，数据安全性和真实性存疑;联盟链可以根据项目的授权参与者进行链接和信息披露，权限易于控制。然而，它不能实现分布式网络中数字资产的交易。

　　区块链在债券市场的应用根据实施难度和商业价值可分为两类:一是利用联盟链技术优化债券发行流程，提高效率，降低成本;二是利用公链技术发行和交易债券。前者从现行法律和实施难度来看是可行的，但其商业价值较小。后者可能影响现行监管法律，技术上难以实施，但具有较高的商业价值。

　　二是联盟链技术在债券市场的应用。

　　1.债券发行的特点。

　　债券发行有两大特点:一是需要大量的中介机构参与，每个业务参与者除了需要获得发行人的信息外，还需要获得抵押物和担保人的信息。由于业务参与者人数众多，在每个参与者的业务系统之间传输信息时，所使用的信息的准确性和一致性存在问题，可能导致效率低、成本高。

　　图1债券发行中各类中介机构的职责。

　　第二，债券发行过程漫长而复杂，一般从发行人做出决定到发行时间为16周的周期，而主承销商的责任是协助发行人准备申请材料，直至债券本息全部还清，时间较长，涉及的流程复杂。以承接阶段为例，涉及项目组、品控部门、合规法务部门、财务会计部门、风险管理部门等部门，以控制风险，防止数据伪造、篡改。

　　图2项目实施过程。

　　2.联盟链技术在债券发行中的应用。

　　区块链技术具有数据保真、不变性和高安全性的特点。它可以应用于债券承诺和期限管理。在区块链技术的选择上，联盟链可以根据项目授权参与者进行链接和信息披露，可以有效保证信息安全。在技术选择上，由于联盟链规模小，权限容易控制;但公共链技术难度大，节点访问不受限制，因此结合成本、可行性、安全性等要求，采用联盟链技术。联盟链技术在债券发行中的应用至少包括以下两个方面:

　　(1)统一各机构信息:如果将债券发行环节部署到区块链，将增强各方使用的信息和数据的统一性。一方面，区块链的数据已经成为所有机构获取发行人和抵押品以及担保人信息的统一信息源。另一方面，可以及时获取各机构的意见和报告，节省时间，避免各种业务系统的数据源。混合问题;

　　(2)推进债券承接阶段的无纸化流程:目前证券市场仍存在大量人工操作和纸质操作。重要原因是控制风险，防止原始数据信息被篡改，纸质材料可以作为凭证使用;区块链技术可以保证数据一旦上传就不会被篡改，链中每个节点的操作行为都会被完整记录下来。数据上传者无需担心数据会被非法使用，保证了上传数据的安全性和有效性，提高了信息的透明度。“证书存储”是区块链技术的一个重要应用方向，即数据不能被篡改和存储，作为证明其真实性的有力证据。区块链技术的引入将大大增加承接过程中的数据欺诈成本。电子化成功实施后，可以自动处理和保存许多申请材料，电子系统可以实时监控和自动控制部门内的监督审核和项目工期的监督，可以大大减少债券发行的时间和成本。

　　3.可行性分析。

　　联盟链技术在技术上不难实现，可以节约成本，提高配送效率。所以现阶段在证券市场实现是完全可行的，比如JD.COM、百度、蚂蚁金服开发的基于联盟链的ABS产品。

　　二、公链技术在债券市场的应用。

　　1.公共链技术的作用。

　　公链技术在证券市场的作用是颠覆性的。目前，银行和经纪公司在债券市场上扮演着费用中间人的角色。一家公司如果要发行债券为其业务提供债务融资，还需要为银行或经纪公司支付部分费用，而后者负责项目的承接和承销。然而，在公共链技术的支持下，在区块链系统中生成的代币可以用作债券凭证，因此企业可以绕过银行和经纪公司等中介机构，直接向投资者发行债券。毕竟我们前面提到过，联盟链技术可以在承接阶段实现文档的自动处理和信息的公开。电子化实现后，所有申请材料都有相应的电子模板，发行人在发行债券时需要提交的信息和发行标准可以在电子系统的帮助下完成。而且，区块链科技在面对投资者时保证了所有信息的公开透明，不需要专门机构审查，银行和券商的职能就会下降。公链技术的另一个特点是完全的去中心化，这意味着区块链债券只需要一个公开的债券市场平台，不需要相应的集中清算结算系统就可以发行和交易，这对目前的证券交易所会产生影响。

　　目前，伦敦区块链的初创公司BlockEx正在专门为机构投资者开发这类投资平台。

　　2.可行性分析。

　　目前，公链技术还不成熟，主要问题是交易承载规模小、交易确认时间长。以目前运行最成功的比特币为例，比特币十分钟左右产生一个区块，一个区块大约1M，也就是每秒可以承载的交易量大约为7笔。为了保证是否在链中记录，需要延迟一个小时，2016年是11天。支付宝实现的支付总数为10.5亿，支付峰值达到12万/s，目前的集中清算系统每秒上万，公链技术难以满足实际交易需求。再者，公链技术会对现行的法律和市场体系产生影响，这种区块链交易平台能否建成，很大程度上取决于监管者的态度。